耗时2年，长城影视收购首映时代一事宣布告终，“暴富梦碎”成为关于顾长卫、蒋雯丽家族的最新新闻注脚。

　　与此同时，阿里系基金从稻草熊影业的股东名单中退出，距其入股尚不足2年，也让公司背后的明星股东吴奇隆、刘诗诗和赵丽颖登上新闻头条。

　　曾经，明星作为稀缺资源，其估值在资本市场中被无限放大，备受追捧，成为炙手可热的香饽饽。然而时过境迁，在监管部门政策收紧以及影视公司的风险意识下，资本快车的车票不再随手可得，明星难续一夜暴富的神话。

　　明星资本化退潮，虽有阵痛，但逐渐脱离资本的裹挟，对于行业的理性回归，终究是好事一桩。

　　高潮：明星资本化，

　　曾经是影视公司与明星间的默契

　　不管是“造富明星股”如华谊，还是“谨慎保守派”如光线，还有欢瑞世纪、唐德影视、新丽传媒、欢喜传媒等大大小小的影视公司，只要稍微有些许财力与野心的，都曾经在明星资本化的高潮年代里，向明星伸出充满诱惑力的橄榄枝。

　　一种方式是收购或者入股明星公司。明星与影视公司之间似乎达成了某种默契，明星成立空壳工作室或公司待价而沽，通过业绩对赌协议间接实现明星资本化。

　　最典型的莫过于2015年，华谊分别以10.8亿元的估值和15亿元的估值先后收购东阳浩瀚和东阳美拉这两家明星公司的70%股权。

　　　　东阳浩瀚股东有李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫，成立仅1天即被收购。收购后，明星股东们每人平均获得约1.26亿元的现金收入。

　　东阳美拉实控人是冯小刚，持股99%。公司注册资本500万元，仅仅两个月后就迎来华谊的收购案，而当时东阳美拉实际资产只有1.36万元、负债为1.91万元。

　　光线传媒对明星公司的投资一直比较克制，王长田不太喜欢明星资本化，但是邓超的橙子映像是个例外。

　　邓超和俞白眉在2013年8月份共同创立了橙子映像，并先后出品了《分手大师》、《恶棍天使》、《复合大师》等，这些作品的发行方都是光线传媒，双方合作得比较愉快，光线继而在2016年战略投资了橙子映像，拥有25.92%的股权。

　　明星资本化的另一种方式，则是影视公司将股份受让或者配股给明星，以此深度绑定明星资源。

　　比如2014年6月，李易峰、贾乃亮从欢瑞世纪分别获得20万股，受让价格均为2.5元，而后经过数次股权转让。欢瑞世纪年报显示，截至2017年年底，李易峰、贾乃亮均持有62.38万股。

　　堪称拥有豪华“导演天团”的欢喜传媒，先后签下王家卫、陈可辛、顾长卫、张一白、张艺谋，并通过不同数量的配股和给与项目资金，优先获取这些导演作品的投资权与制作权。

　　　　明星作为稀缺资源，其创作能力与流量价值，自然是这些影视公司斥资押注的最大驱动力。不管是作品的优先投资权、制作权还是明星所带来的流量效应，对于影视公司而言都意味着潜在的票房、收视率和商业价值，这将为影视公司在资本市场上带来巨大的想象空间。

　　退潮：泡沫破灭，

　　香饽饽的明星成为烫手芋头？

　　不过从2016年开始，一度风生水起的明星资本化频频折戟。明星不再如从前那般轻易地就能坐上资本的快车。

　　一个原因在于监管部门开始严打影视娱乐行业的并购重组，对于明星入股如何作价、标的资质与评估价值是否匹配、是否有自买自卖和关联交易等问题，尤为关注。

　　一个标志性的事件是文投控股关于悦凯影视和宏宇天润的收购案。根据文投控股的披露，两家公司对应的作价分别是16.70亿元及7亿元，增值率分别达到2175.9%和1305.5%，前者明星股东有杨洋，后者有宁财神等人。

　　　　这次并购方案之所以备受关注，是因为文投控股的国资背景。对于市场而言，如果并购案通过则说明监管政策的松动，只要做好沟通，高溢价并购明星公司还是可行的；如果不通过，则意味着政策收紧还将持续相当长的时间。

　　而这宗并购案以文投控股在今年7月宣告放弃收购正式划下句点。

　　除了监管层的政策收紧外，明星资本化不再如从前热闹还在于影视公司也开始意识到明星背后虽有高光时刻，也有风险隐忧。

　　一方面体现在影视创作本身具有极大的不确定性，明星公司的盈利情况也不一定如预想中理想，这反而在一定程度上增大了上市公司的业绩风险。

　　以长城影视收购首映时代为例，根据此前长城影市披露的公告显示，2014年-2016年首映时代的净利润分别为18.76万元、368.23万元、4268.35万元，增势迅猛。但在2017年前8个月，其净利润仅为1531.22万元，距其此前承诺的9000万元目标甚远。

　　　　事实上，有业内人士指出，顾长卫虽为名导，但近年间的作品表现并不尽如人意，同时，蒋雯丽的参演作品越来越少，公司的业绩收入似乎正逐渐依仗马思纯的表现。

　　另一方面，明星自身的不良舆论或者形象与公司业绩形成牵连，严重者因为明星而股价暴跌，损失惨重。

　　　　比如与范冰冰深度绑定的唐德影视，在明星“消失”的几个月间，股价暴跌，市值跳水，目前已经跌到35亿元左右。售价近10亿元的《巴清传》曾经是2017年的剧王，如果无法播出，唐德影视可能要面临7亿元的坏账。

　　回归：一夜暴富神话难续，

　　明星IP归于理性

　　过度膨胀的资本市场及衍生的投机，在一定程度上绑架了影视市场，产业渐渐偏离既定的发展轨迹，开始倚靠明星人气和资本热炒搏击市场碰运气，而不是靠实在的作品说话。

　　影视上市公司通过收购明星的公司将制作成本中的片酬支出变成了自己的收入，而明星的片酬又变成了股权，这种财务上的错乱，导致了资本“空对空”的风险，中间的“猫腻”在资本市场产生重重泡沫，不容忽视。

　　　　同时，当用业绩对赌促使明星产出高利润的情况下，明星往往会提高自身的片酬，不仅扰乱艺人市场的正常价格体系，同时还极有可能压缩了影视作品的制作经费。

　　眼下行业告别野蛮生长，明星资本化退潮后，将在一定程度上抑制上述的现象出现。

　　在监管与税收政策收紧的背景下，影视行业的投资回归理性，明星在资本市场不再如从前般“如鱼得水”，“成立空壳公司-高溢价估值-变卖股权给上市公司”这样的路径不再好走，明星的变现渠道受阻，短期内要经历资本的阵痛。

　　观众也越来越关注作品本身的质量，促使影视公司逐渐回归看基本面。公司IP质量及数量、制作团队实力等成为投资影视标的的重要考量指标。

　　　　长期来看，仅依靠明星光环生存又无实际作品产出的公司，迎来资本离场或被购受阻是情理之中。资本的反应总是相当灵敏，未来“被资本抛弃”的公司或将越来越多。而明星公司想要借壳上市或者并入上市公司实现“财务自由”，归根到底还是需要以稳健的公司业绩与持续优质的作品产出为价值导向。

　　脱离资本的裹挟，压掉高估的泡沫，摒弃明星资本化的喧哗，市场逐步回归理性，影视行业只有深耕内容的王道，才能更快走出阵痛期。